Une croissance négative, une inflation élevée, une dette insoutenable et des politiques empoisonnées aux États-Unis pousseront les investisseurs à se débarrasser du dollar.

TOKYO – Si vous voulez savoir à quel point les responsables asiatiques s’inquiètent d’une baisse du dollar américain cette année, il suffit de regarder les scènes mouvementées au siège de la Banque du Japon (BOJ).

Depuis au moins cinq jours, l’équipe du gouverneur de la BoJ, Haruhiko Kuroda, procède à des achats massifs d’obligations imprévues. La raison : la hausse du yen dans les deux semaines qui ont suivi l’annonce de Kuroda pour élargir la fourchette dans laquelle le rendement à 10 ans peut passer de 0,25% à environ 0,5%.

Pour la BOJ, c’était l’équivalent monétaire de l’ouverture d’un nid de guêpes. L’amendement du 20 décembre visait à apaiser les tensions alors que les taux d’intérêt aux États-Unis et au Japon évoluaient dans des directions différentes.

Mais Kuroda s’est appuyé sur un dollar déjà en baisse dans un contexte de craintes de récession aux États-Unis. Aujourd’hui, la Banque du Japon a du mal à empêcher le yen d’augmenter trop et trop vite, ce qui nuirait aux exportateurs japonais.

C’est un avant-goût de l’année à venir en Asie. « La table est mise pour une faiblesse continue du dollar », a déclaré Michael Purves, chef de la direction de Tallbacken Capital Advisors.

De Pékin à Jakarta, 2023 ressemble au revers de 2022. Au cours des 12 derniers mois, la région a été confrontée à l’impact de l’appréciation pondérée des échanges commerciaux de 8 % du dollar, qui a entraîné un afflux de capitaux hors de tous les marchés. Poussée par le resserrement le plus agressif de la Réserve fédérale en 27 ans, cette dynamique a conduit à une volatilité extrême des devises et des actifs.

Le moment est venu pour l’Asie de se préparer à une baisse du dollar, un mouvement à la baisse potentiellement chaotique qui incite les investisseurs du monde entier à adopter une position d’aversion au risque encore plus agressive.

La grande préoccupation est que les investisseurs ont au moins quatre bonnes raisons de se débarrasser du dollar. Premièrement, la probabilité d’une croissance négative aux États-Unis augmente rapidement cette année. Deuxièmement, la pire inflation en 40 ans, qui devrait s’avérer plus persistante que ne le pensent les marchés. Troisièmement, une dette nationale insoutenable s’élevant à 32 000 milliards de dollars. Quatrièmement, une partisanerie venimeuse au Capitole jamais vue depuis une douzaine d’années.

Cette quadruple combinaison de risques internes se heurte à un environnement externe sombre. La réouverture du Covid en Chine reste très incertaine et la tolérance de Pékin au Covid fluctue rapidement de zéro à 100.

Mais la vitesse n’est pas synonyme de succès. L’augmentation des taux d’infection mettra Xi Jinping, le chef du Parti communiste, à l’épreuve comme jamais auparavant. Même si Xi peut résister aux pressions pour revenir en mode « confinement », la volatilité à venir du produit intérieur brut (PIB) de la Chine dominera les marchés asiatiques en 2023.

Et ce n’est pas seulement le risque de va-et-vient politique majeur à Pékin qui suscite des inquiétudes. D’une part, le chaos créé par les grandes épidémies de Covid pourrait entraîner une nouvelle incertitude dans les usines chinoises et donc de nouveaux problèmes dans les chaînes d’approvisionnement mondiales. D’autre part, l’explosion de la demande chinoise pourrait exacerber les pressions inflationnistes mondiales.

Chris Turner, économiste chez ING Bank, est convaincu que « les investisseurs continueront de surveiller la Chine en tant que moteur de croissance potentiel en 2023, mais jusqu’à présent, nous n’avons pas constaté de surperformance significative du renminbi chinois ou des marchés boursiers locaux ».

Turner ajoute: « Cela suggère que pour l’instant, le risque d’une sortie désordonnée des taux d’intérêt zéro l’emporte sur la réouverture et peut-être le réalignement de Pékin vers la croissance. En conséquence, le marché se concentre sur le resserrement de la politique monétaire mis en œuvre à l’échelle mondiale.

Pendant ce temps, les problèmes d’inflation en Europe resteront aigus et la dynamique du marché de l’énergie devrait être aussi difficile qu’elle l’était en 2022, alors que la Russie double son invasion de l’Ukraine, rendant le continent moins compétitif.

« Nous nous attendons à ce que la zone euro entre dans une légère récession d’ici la fin de l’année et que le PIB se contracte de 0,5% en 2023 », a déclaré Eoin O’Callaghan, stratège chez Wellington Management.

Le problème est que « la forte pression sur les revenus réels des ménages et les marges bénéficiaires des entreprises a poussé le sentiment à son plus bas niveau depuis la crise financière mondiale de 2008/09 ».

M. Turner d’ING ajoute que le récent changement de cap de la Banque centrale européenne a assombri les perspectives de croissance dans la zone euro et dans le monde pour 2023, laissant le dollar dans une position plutôt mitigée. D’une part, la BCE veut resserrer les conditions monétaires, y compris un euro plus fort. D’autre part, la Réserve fédérale américaine n’a pas encore achevé son cycle de resserrement, et un ralentissement mondial n’est généralement pas une bonne nouvelle pour une monnaie procyclique comme l’euro.

Le Japon est aux prises avec sa propre récession, tandis que la deuxième plus grande économie d’Asie connaît une inflation de près de 4% pour la première fois depuis des décennies. Marcel Thieliant de Capital Economics fait partie de ceux qui pensent que l’économie japonaise entrera en récession cette année.

D’où les efforts urgents de la Banque du Japon pour plafonner les taux de change afin de ne pas fermer le moteur d’exportation si important. En effet, il peut y avoir des limites naturelles à la hausse du yen. « La balance commerciale du Japon, qui est actuellement dans le rouge, ne devrait pas s’améliorer, ce qui limitera la tendance à la hausse du yen », a déclaré Teppei Ino, analyste chez MUFG Bank.

Mais, comme Kuroda l’apprendra avant sa démission en mars, l’élan futur du dollar-yen dépend davantage de la perception qu’ont les investisseurs des finances et des politiques de Washington. Cela s’appliquera certainement aussi à celui que le Premier ministre Fumio Kishida élira comme prochain chef de la BoJ.

Le président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, n’a pas encore signalé que le resserrement monétaire le plus agressif aux États-Unis depuis 1994 et 95 était terminé. Mais les indicateurs économiques avancés suggèrent que les États-Unis sont mûrs pour au moins un ralentissement modéré.

Ils pourraient également être mûrs pour les plus fortes baisses de marché depuis la crise économique mondiale de 2008-09 déclenchée par Lehman Brothers. Ce n’est que cette fois qu’elle pourrait s’accompagner d’une augmentation de l’inflation.

« Les États-Unis sont en récession selon toutes les définitions », explique Michael Burry, fondateur de Scion Asset Management, interprété par l’acteur Christian Bale dans le film The Big Short de 2015. La Fed réduira les taux d’intérêt et le gouvernement stimulera l’économie. Et nous assisterons à une nouvelle flambée de l’inflation. »

L’espoir que l’inflation aux États-Unis ait déjà atteint un sommet a conduit le marché obligataire du Trésor américain à afficher son meilleur début d’année depuis 2001. Jusqu’à présent, les rendements à dix ans ont chuté d’environ 15 points de base à 3,74%.

Mais il y a un hic: la hausse en 2001 était due aux attentes selon lesquelles le président de la Réserve fédérale de l’époque, Alan Greenspan, réduirait les taux d’intérêt face à des tendances stables à faibles des prix à la consommation. Cette attente est actuellement dépassée, compte tenu de la multitude de facteurs influençant la prise de décision de la Fed.

En outre, 2023 sera probablement « plus difficile que l’année que nous laissons derrière nous », a récemment déclaré la directrice générale du Fonds monétaire international, Kristalina Georgieva, à CBS News. Parce que les trois grandes économies – les États-Unis, l’UE et la Chine – s’affaiblissent toutes en même temps.

Le FMI estime que le surplomb résultant de la stratégie de Xi consistant à boucler des métropoles entières – des dizaines de millions de personnes à la fois – continuera de peser sur le PIB pendant un certain temps. Il en va de même pour la montée en flèche des cas de Covid dans un pays qui s’est jusqu’à présent appuyé sur des vaccins de qualité inférieure.

Kristalina Georgieva ajoute : « Nous nous attendons à ce qu’un tiers de l’économie mondiale soit en récession. Même dans les pays qui ne sont pas en récession, cela ressemblerait à une récession pour des centaines de millions de personnes.

L’effet cumulatif des hausses de taux agressives de la Fed s’avérera également être un fardeau. Avec les républicains pro-Donald Trump qui mènent maintenant la danse à la Chambre des représentants, les attaques contre l’indépendance de la Fed sont susceptibles de venir tôt et souvent. Il est peu probable que cela plaise aux investisseurs mondiaux ou aux banques centrales asiatiques, qui détiennent d’importants avoirs en dollars.

Les attaques de Trump contre les institutions font craindre que les républicains puissent à nouveau faire de la politique avec le plafond de la dette des États-Unis. La dernière fois que cela s’est produit, c’était en 2011, lorsque les républicains de la Chambre ont menacé de faire défaut aux États-Unis si les démocrates rejetaient les coupes massives dans les dépenses sociales. S&P Global a répondu et a révoqué la note AAA de Washington.

Cela pourrait-il se reproduire en 2023 ? Sur sa liste annuelle des 10 principaux risques pour la nouvelle année, Ian Bremmer, PDG d’Eurasia Group, énumère les « États divisés d’Amérique ».

Comme le dit Bremmer, « les élections de mi-mandat de 2022 ont stoppé le glissement vers une crise constitutionnelle lors de la prochaine élection présidentielle américaine, car les électeurs ont rejeté pratiquement tous les candidats qui se sont présentés au poste de gouverneur ou de procureur général et ont contesté ou remis en question la légitimité de l’élection présidentielle de 2020 ».

Mais il ajoute: « Les États-Unis resteront l’un des pays industriels les plus politiquement polarisés et dysfonctionnels du monde jusqu’en 2023. Les divergences politiques extrêmes entre les États rouges et bleus rendront difficile pour les entreprises américaines et étrangères de considérer les États-Unis comme un marché unique et cohérent, malgré ses forces économiques évidentes. Et le risque de violence politique reste élevé.

Cela aurait un impact négatif sur le dollar. Ainsi que la volatilité des marchés lorsque le Congrès attire la colère des analystes de S&P, Moody’s Investors Service ou Fitch Ratings. Il y a déjà des signes clairs que les principaux détenteurs de bons du Trésor américain de Washington – le Japon et la Chine – réduisent leur exposition au dollar.

Les responsables de la BoJ et de la Banque populaire de Chine craignent que, quoi que fasse la Fed, le dollar soit menacé. D’une part, « les craintes de récession vont amener la Fed à faire une pause – c’est pourquoi le dollar s’affaiblit ici », explique Edward Moya, analyste chez OANDA.

Le 4 janvier, la Banque de Corée a annoncé que les réserves de change totales de Séoul augmentaient rapidement, car la chute du dollar entraîne une augmentation du reste du portefeuille de devises. Fin décembre, les réserves de la Corée du Sud totalisaient 423,16 milliards de dollars, soit 7,06 milliards de dollars de plus qu’en novembre.

Cependant, une forte accélération des pertes en dollars attirerait des responsables de Séoul à Singapour. Il s’agit d’un risque sérieux, car une accélération de l’inflation par rapport au taux actuel de 7% pourrait pousser les États-Unis vers la stagflation. « En tant qu’investisseur, vous devez jouer avec les attentes et la réalité », explique Brad McMillan, directeur des investissements au Commonwealth Financial Network.

Louis-Vincent Give, économiste chez Gavekal Research, est convaincu que les marchés de 2023 poseront des questions difficiles à la plus grande économie du monde pour laquelle les investisseurs ont manqué de bande passante ces dernières années.

« Sans récession, les États-Unis auront un double déficit de 8 à 10 % du PIB au cours des prochaines années », explique M. Given. « Qui va financer ces déficits ? S’il s’agit d’étrangers, le dollar américain restera fort et les taux d’intérêt américains resteront relativement stables. Mais que se passe-t-il si les chiffres deviennent trop importants pour les acheteurs étrangers?

Ou, plus probablement, selon Gave, « et si les étrangers de l’autre côté des déficits américains, y compris la Chine et l’Arabie saoudite, ne se sentaient plus aussi en sécurité pour utiliser des capitaux aux États-Unis ? Dans les deux cas, les déficits devraient être financés soit par la reprise de l’assouplissement quantitatif par la Fed, soit par une augmentation des achats d’obligations d’État par les banques commerciales américaines. Les deux auraient un impact négatif sur les rendements à long terme et le dollar américain.

Ce point de vue égratigne peut-être le plus grand joker pour 2023: comment les mégatendances géopolitiques se développent.

La PBOC de Xi est connue pour travailler à l’internationalisation du yuan et à faire de Pékin le prêteur mondial en dernier ressort. Cependant, dans le contexte des troubles monétaires, budgétaires et politiques qui occupent Washington, tout indique que « la dédollarisation va s’accélérer à partir d’ici », écrit Zoltan Pozsar, économiste au Credit Suisse, dans un rapport du 29 décembre.

Pozsar s’interroge : « Que devraient faire les politiciens du G7, les traders de taux d’intérêt et les stratèges lorsque l’ordre mondial unipolaire est menacé de toutes parts ? Ils ne devraient certainement pas ignorer les menaces, mais ils le font quand même. »

Pendant deux générations, a poursuivi Pozsar, « nous n’avons pas eu à ignorer les risques géopolitiques. Depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, le seul conflit de grande puissance auquel les investisseurs ont vraiment eu à faire face a été la guerre froide, et depuis la fin de la guerre froide, le monde a connu un moment unipolaire : les États-Unis étaient l’hégémonie incontestée, la mondialisation était l’ordre économique et le dollar américain était la monnaie préférée.

Aujourd’hui, cependant, a poursuivi Pozsar, « la géopolitique a une fois de plus relevé sa tête hideuse : pour la première fois depuis la Seconde Guerre mondiale, il y a un formidable challenger à l’ordre mondial existant, et pour la première fois dans sa jeune histoire, les États-Unis font face à un adversaire économiquement égal ou, selon certaines normes, supérieur ».

La Chine, a déclaré M. Pozzar, « écrit de manière proactive un nouvel ensemble de règles tout en répétant le Grand Jeu et en créant un nouveau type de mondialisation » à travers de nouvelles institutions telles que l’initiative « la Ceinture et la Route », les BRICS + et l’Organisation de coopération de Shanghai.

Il n’est pas certain que ce monde bipolaire ou multipolaire soit plus clairement visible en 2023. Ce qui est incontestable, cependant, c’est qu’un certain nombre de dilemmes effrayants se réunissent et font de l’année à venir un défi unique pour Washington et le dollar. Et tout cela met directement l’Asie dans une situation difficile.