Pépé Escobar

La nouvelle monnaie devrait pouvoir devenir une « monnaie externe » pour stocker le capital et les réserves, plutôt qu'une simple unité de compte.

Ah, les délices de la Big Circle Line (BKL, en cyrillique) : elle fait le tour de tout Moscou sur 71 km et 31 stations : de Tekstilshchiki - dans l'ancien quartier textile - à Sokolniki - une galerie suprématiste/constructiviste (Malevitch vit !) ; de Rizhskaya - avec ses magnifiques arches en acier - à Maryina Roscha - avec son escalator de 130 mètres de long.

Le BKL est comme une métaphore vivante, respirante et ambulante de la capitale du monde multipolaire : un cours intensif d'art, d'architecture, d'histoire, d'urbanisme, de transport technique et bien sûr « d'échanges interpersonnels » pour citer nos amis chinois du Nouvelle route de la soie.

Soit dit en passant, le président Xi Jinping montera sur le BKL avec le président Poutine lors de sa venue à Moscou le 21 mars.

Il n'est donc pas surprenant que j'ai suggéré à un investisseur accompli avec des décennies d'expérience à la pointe des marchés financiers mondiaux de partager certaines de ses idées clés sur le système financier mondial - et il a immédiatement accepté. Appelons-le M. S. Tzu. Ceci est la transcription minimalement modifiée de notre conversation mobile.

Merci d'avoir pris le temps de me rencontrer - dans un si beau cadre. Avec la volatilité actuelle des marchés, vous devez avoir du mal à vous arracher aux écrans.

S. Tzu : Oui, les marchés sont très difficiles en ce moment. Les derniers mois me rappellent 2007-2008, sauf qu'au lieu des fonds du marché monétaire et des prêts hypothécaires à risque, les pipelines et les marchés des obligations d'État explosent. Nous vivons à une époque intéressante.

Je vous ai contacté pour avoir votre avis sur le concept de Bretton Woods 3 présenté par Zoltan Poszar. Vous êtes définitivement à jour.

S. Tzu : Merci d'être allé droit au but. Il y a très peu d'occasions d'assister à l'émergence d'un nouvel ordre financier mondial, et nous assistons à l'un de ces épisodes. Depuis les années 1970, peut-être que seule l'introduction de Bitcoin il y a un peu plus de quatorze ans s'est rapprochée en termes d'impact de ce que nous verrons au cours des prochaines années. Et tout comme le timing du bitcoin n'était pas un hasard, les conditions des changements tectoniques actuels dans le système financier mondial se préparent depuis des décennies. La perspicacité de Zoltan selon laquelle "l'argent" ne sera plus jamais le même après la fin de cette guerre..." est arrivée au bon moment.

Comprendre la « monnaie externe »

Vous avez mentionné le bitcoin. Qu'y avait-il de si révolutionnaire à l'époque ?

S. Tzu : En mettant de côté le côté crypto des choses, la promesse et la raison du succès initial du bitcoin étaient que le bitcoin était une tentative de créer de l'argent "externe" (pour utiliser l'excellente terminologie de M. Zoltan), qui n'était pas la responsabilité d'un central banque. L'une des principales caractéristiques de cette nouvelle entité était la limite de 21 millions de pièces, qui a trouvé un écho chez ceux qui reconnaissaient les problèmes du système actuel. 

Cela semble anodin aujourd'hui, mais l'idée qu'une unité monétaire moderne puisse exister sans le soutien d'une autorité centrale et devenir ainsi une monnaie « externe » sous forme numérique était révolutionnaire en 2008. Inutile de dire que la crise des obligations d'État en euros, l'assouplissement quantitatif et la récente spirale de l'inflation mondiale n'ont fait qu'ajouter à la dissonance que beaucoup ressentent depuis des décennies.

La crédibilité du « système monétaire interne » actuel (pour reprendre l'élégante terminologie de M. Poszar) a été détruite bien avant le gel des réserves de la banque centrale et les sanctions économiques perturbatrices qui se déroulent actuellement. Malheureusement, il n'y a pas de meilleur moyen de détruire la crédibilité du système fondé sur la confiance que de geler et de confisquer les réserves de change détenues dans les coffres des banques centrales. La dissonance cognitive derrière la création de Bitcoin a été confirmée – le « système monétaire interne » a été complètement armé en 2022. Les implications sont profondes. que beaucoup ressentent depuis des décennies n'ont fait que s'intensifier. 

Nous arrivons maintenant au cœur du sujet. Comme vous le savez, Zoltan soutient qu'un nouveau système Bretton Woods 3 émergera dans la prochaine phase. Que veut-il dire exactement par là ?

S. Tzu : Je ne sais pas non plus si M. Poszar fait référence à la transformation du système de « monnaie interne » occidental actuel en quelque chose d'autre, ou s'il fait allusion à l'émergence de « Bretton Woods 3 » comme alternative en dehors de le système financier actuel. Je suis convaincu qu'une nouvelle itération de « monnaie externe » en Occident a peu de chances de réussir à ce stade en raison d'un manque de volonté politique et de la dette publique excessive qui s'accumule depuis un certain temps et a augmenté de façon exponentielle en ces dernières années.

Avant que l'ordre financier occidental actuel puisse atteindre la prochaine étape de son évolution, certains de ces passifs en cours doivent être remboursés en termes réels. Si l'on se fie à l'histoire, cela se produit généralement par défaut ou par inflation, ou une combinaison des deux. Il est très probable que les gouvernements occidentaux auront recours à la répression financière pour maintenir le bateau à flot et régler le problème de la dette. Je m'attends à ce qu'il y ait de nombreuses initiatives visant à accroître le contrôle sur le "système monétaire interne" qui risquent d'être de plus en plus impopulaires. L'introduction des CDBC, par exemple, pourrait être une telle initiative. Je ne doute pas que nous ayons devant nous des temps agités à cet égard.

Pourquoi est-ce le cas?

S. Tzu : L'économie mondiale ne peut plus compter sur le « système monétaire interne » dans son état actuel d'armement pour tous ses besoins en matière de commerce, de réserves et d'investissement. Si les sanctions et le gel des réserves sont les nouveaux outils du changement de régime, chaque gouvernement doit envisager des alternatives à l'utilisation de la monnaie d'un autre pays pour le commerce et les réserves. Ce qui n'est pas évident, cependant, c'est quelle devrait être l'alternative à l'ordre financier mondial actuellement défectueux. Il n'y a pas beaucoup d'exemples dans l'histoire d'approches réussies de « monnaie étrangère » qui ne se résument pas à une version de l'étalon-or. Et il existe de nombreuses raisons pour lesquelles l'or seul, ou une monnaie entièrement convertible en or,

Dans le même temps, malheureusement, l'augmentation récente des échanges en monnaies locales a également un potentiel limité, car les monnaies locales ne sont qu'une autre forme de « monnaie interne ». Il existe des raisons évidentes pour lesquelles de nombreux pays ne sont pas disposés à accepter les devises locales d'autres pays (ou même la leur) comme moyen d'échange pour les exportations. Sur ce point, je suis totalement d'accord avec Michael Hudson. Étant donné que la « monnaie interne » est un passif de la banque centrale d'un pays, plus sa cote de crédit est faible, plus ce pays a besoin de capital investissable et moins les autres parties sont disposées à assumer ses passifs. C'est l'une des raisons pour lesquelles un ensemble typique de « réformes structurelles » réclamées par le FMI, par exemple, vise à améliorer la qualité de crédit du gouvernement emprunteur.

La "nouvelle pièce"

Beaucoup d'experts semblent se pencher là-dessus. Sergueï Glazyev, par exemple.

S. Tzu : Oui, il y a eu des indications de cela dans des publications récentes. Bien que je ne sois pas au courant de ces discussions, j'ai réfléchi à la manière dont ce système alternatif pourrait également fonctionner. Les concepts de M. Pozsar de monnaie "interne" et "externe" sont une partie nécessaire de cette discussion. Cependant, la dualité de ces termes est trompeuse. Aucune des deux options ne rend justice aux problèmes que la nouvelle unité monétaire – appelons-la « newcoin » par souci de simplicité – doit résoudre.

Permettez-moi de vous expliquer. Avec le « système monétaire interne » actuel du dollar américain armé et les sanctions renforcées en même temps, le monde s'est effectivement scindé en « Sud global » et « Nord global », des termes un peu plus précis qu'Est et Ouest. Ce qui est important ici, et ce que M. Pozsar a immédiatement noté, c'est que les chaînes d'approvisionnement et les matières premières deviennent également militarisées dans une certaine mesure. Friendshoring continuera d'exister. Cela signifie que la première priorité de la nouvelle pièce est de faciliter le commerce entre les pays du Sud sans dépendre des devises du Nord.

Si tel était le seul objectif, il y aurait un certain nombre de solutions relativement simples, allant de l'utilisation du renminbi/yuan pour le commerce, à la création d'une nouvelle monnaie commune (sur le modèle de l'euro, de l'écu ou même du franc CFA d'Afrique centrale) en passant par vers la création d'une nouvelle monnaie basée sur un panier de monnaies locales participantes (similaire au DTS du FMI), la création potentielle d'une nouvelle monnaie liée à l'or, ou même les monnaies locales existantes étant rattachées à l'or. Malheureusement, l'histoire regorge d'exemples montrant comment chacune de ces approches introduit une multitude de nouveaux problèmes.

Bien sûr, il existe d'autres objectifs parallèles pour la nouvelle unité monétaire qui ne peuvent être entièrement couverts par aucune de ces possibilités. Par exemple, je suppose que tous les participants espèrent que la nouvelle monnaie renforcera leur souveraineté et ne la diluera pas. En outre, les problèmes de l'euro et de l'ancien étalon-or ont mis en évidence le problème général des taux de change «fixes», en particulier lorsque le «fixing» initial était sous-optimal pour certains membres de la zone monétaire. Les problèmes ne font que s'accumuler avec le temps, jusqu'à ce que le prix soit "réinitialisé", souvent par une forte dévaluation. La compétitivité relative au sein des pays du Sud doit pouvoir être ajustée de manière flexible dans le temps afin que les acteurs restent souverains dans leurs décisions de politique monétaire.

Plus important encore, la nouvelle monnaie devrait pouvoir stocker le capital et les réserves en tant que "monnaie extérieure" et pas seulement en tant qu'unité de compte. Ma conviction que la nouvelle unité monétaire prévaudra découle principalement du fait qu'il n'existe actuellement aucune alternative viable pour les réserves et les investissements en dehors du système financier vulnérable de la "monnaie interne".

Face à tous ces problèmes, que proposez-vous comme solution ?

S. Tzu : Tout d'abord, permettez-moi d'énoncer une évidence : la solution technique à ce problème est beaucoup plus facile à trouver qu'un consensus politique entre les pays qui veulent rejoindre la zone Newcoin. À mon avis, cependant, les besoins actuels sont si aigus que les compromis politiques nécessaires seront trouvés en temps voulu.

Permettez-moi maintenant de présenter un tel projet technique pour la nouvelle pièce. Tout d'abord, permettez-moi de dire qu'il devrait être partiellement (je suggère au moins 40% en valeur) adossé à l'or pour des raisons qui deviendront claires sous peu. Les 60% restants de la nouvelle pièce seraient constitués du panier de devises des pays participants. L'or ancrerait la structure en tant que « monnaie externe » et le panier de devises permettrait aux participants de conserver leur souveraineté et la flexibilité de leur politique monétaire. Il serait clairement nécessaire de créer une banque centrale pour la nouvelle pièce qui émettrait la nouvelle monnaie. Cette banque centrale pourrait devenir une contrepartie pour les swaps croisés, assurant des fonctions de compensation pour le système et faisant respecter la réglementation.

Premièrement, le pays candidat doit prouver qu'il dispose d'or physique non grevé dans ses magasins et s'engager à verser un certain montant en échange de la réception d'un montant correspondant de Newcoin (en utilisant le ratio de 40 % ci-dessus). L'équivalent économique de cette première transaction serait une vente de l'or au "pool d'or" adossant le Newcoin en échange d'un montant au prorata du Newcoin adossé au pool. La forme juridique réelle de cette transaction est moins importante car son seul but est de s'assurer que la nouvelle pièce émise est toujours au moins 40% d'or soutenu. Il n'est même pas nécessaire de déclarer publiquement les réserves d'or de chaque pays tant que tous les participants peuvent être sûrs que des réserves suffisantes sont toujours disponibles. Un mécanisme annuel conjoint d'examen et de suivi pourrait suffire.

Deuxièmement, un pays candidat devrait mettre en place un mécanisme pour déterminer le prix de l'or dans sa monnaie nationale. Très probablement, l'une des bourses de lingots participantes commencerait le commerce de l'or physique dans chacune des devises locales. Cela établirait un taux de change équitable pour les monnaies nationales, fixé à l'aide d'une "monnaie extérieure" et ajusté dans le temps. Le prix de l'or des monnaies nationales déterminerait leur valeur dans le panier des nouvelles pièces nouvellement émises. Chaque pays resterait souverain et pourrait émettre autant de monnaie nationale qu'il le souhaite, mais cela modifierait la part de sa monnaie dans la valeur des nouvelles pièces au fil du temps. Dans le même temps, un pays ne pouvait recevoir de nouvelles pièces supplémentaires de la banque centrale qu'en échange de la promesse d'or supplémentaire. Le résultat est,

Après tout, la banque centrale ne serait autorisée à émettre ou à vendre des newcoins qu'en échange d'or pour tous ceux qui se trouvent en dehors de la zone des newcoins. En d'autres termes, les deux seules façons pour les étrangers d'obtenir de grandes quantités de nouvelles pièces sont soit en échange d'or physique, soit en paiement des biens et services fournis. Dans le même temps, la banque centrale ne serait pas tenue d'acheter du Newcoin en échange d'or, supprimant ainsi le risque d'une ruée sur la banque.

Corrigez-moi si je me trompe : cette proposition semble lier tous les échanges au sein de la zone newcoin et tous les échanges étrangers à l'or. Qu'en est-il de la stabilité du newcoin dans ce cas ? Après tout, l'or a toujours été très volatil.

S. Tzu : Je pense que vous demandez quel pourrait être l'impact si, entre autres choses, le prix de l'or baissait drastiquement en termes de dollars. Puisqu'il n'y aurait pas de taux de change direct entre le newcoin et le dollar dans ce cas, et que la banque centrale du Sud n'achèterait de l'or qu'en échange de newcoin mais ne le vendrait pas, vous pouvez immédiatement voir que l'arbitrage serait extrêmement difficile. De ce fait, la volatilité du panier de devises exprimées en newcoin (ou or) serait assez faible. Et c'est précisément l'effet positif recherché de l'ancrage « monnaie étrangère » de cette nouvelle unité monétaire sur le commerce et l'investissement. Il est clair que certaines exportations clés des pays du Sud ne seraient évaluées qu'en or et en newcoin, ce qui rendrait encore moins probable une "ruée sur la banque" ou des attaques spéculatives contre le newcoin.

Au fil du temps, si l'or est sous-évalué dans le Nord global, il migrera progressivement ou peut-être rapidement vers le Sud global pour être échangé contre des exportations ou des newcoins, ce qui ne serait pas un mauvais résultat pour le "système monétaire externe" et l'acceptation généralisée des newcoins. en tant que monnaie de réserve s'accélérerait. Avec des réserves d'or physiques finies en dehors de la zone newcoin, les déséquilibres se corrigeraient inévitablement car les pays du Sud resteront un exportateur net de matières premières clés.

Ce que vous venez de dire est riche en informations précieuses. Peut-être devrions-nous revoir cela dans un avenir proche et discuter des commentaires sur vos idées. Maintenant que nous sommes arrivés à Maryina Roscha, il est temps de descendre !

S. Tzu : Ce serait avec plaisir que je poursuivrais notre dialogue. J'attends avec impatience un autre tour!