F.William Engdahl

Au cours des deux dernières décennies, depuis l'admission de la Chine à l'OMC, sa base industrielle nationale a fait des progrès sans précédent, devenant le premier producteur économique mondial dans de nombreux domaines clés. Les débats universitaires sur la question de savoir si le PIB de la Chine est supérieur à celui des États-Unis sont déplacés. Le PIB est largement sans valeur en tant que mesure d'une économie réelle. En termes de production économique physique réelle, la Chine a éclipsé les États-Unis et tous les autres. Par conséquent, le développement futur de la production industrielle en Chine est d'une importance cruciale pour l'avenir de l'économie mondiale. La globalisation de l'économie mondiale les a rendus ainsi.

La production d'acier reste le meilleur indicateur d'une économie réelle en croissance. En 2021, la Chine a produit plus de 12 fois plus d'acier que les États-Unis, soit plus d'un milliard de tonnes. Les États-Unis, autrefois leader mondial du marché, l'ont porté à un maigre 86 millions de tonnes. Exprimé en tonnes de charbon, la Chine produit environ 50% de tout le charbon mondial. La Chine contrôle 70 % de l'extraction mondiale de terres rares et plus de 90 % de leur traitement grâce à des politiques américaines bizarres datant de plusieurs décennies. La Chine est désormais de loin le plus grand constructeur automobile au monde, avec 27 millions d'unités par an, soit près de trois fois la taille des États-Unis, représentant un tiers de la production mondiale totale en 2022. La Chine est de loin le premier producteur de ciment, indispensable à la construction, et premier producteur mondial d'aluminium. Avec 40 millions de tonnes en 2022, la part des USA n'est même pas d'un million de tonnes. La Chine est également le plus grand consommateur de cuivre au monde. La liste pourrait s'allonger encore.

C'est juste pour indiquer à quel point l'économie chinoise a été importante pour la croissance économique mondiale au cours des deux dernières décennies. Il y a seulement quatre décennies, la Chine était insignifiante par rapport à l'économie réelle mondiale. Donc, si la Chine entre dans une profonde contraction économique, cette fois l'impact sera mondial. Et c'est exactement ce qui se passe maintenant. Il est important de noter que la contraction a commencé bien avant les trois années de stricte politique de taux zéro en Chine. En termes simples, depuis la soi-disant Grande crise financière de 2008, la Chine a réussi à créer une bulle financière comme le monde n'en a jamais vu auparavant. Cette bulle a commencé à éclater, à commencer par le marché immobilier, vers 2019. L'étendue est systémique et ne fait que commencer.

Désendettement colossal et dette cachée

Un problème majeur avec le modèle économique chinois au cours des deux dernières décennies a été le fait qu'il s'agissait d'un modèle financier basé sur la dette, fortement axé sur la spéculation immobilière qui dépassait ce que l'économie pouvait digérer.

25 à 30% du PIB total de la Chine provient de l'investissement immobilier dans les maisons, les appartements et les bureaux. C'est remarquable. Le problème est que pendant plus de deux décennies, l'immobilier, en particulier les appartements en Chine, a semblé être une source de revenus garantie pour les propriétaires, les promoteurs, les banques et, surtout, les responsables gouvernementaux locaux. Les prix ont augmenté à deux chiffres chaque année, parfois de 20 %. Des millions de Chinois de la classe moyenne ont acheté non pas une, mais deux maisons ou plus et ont utilisé la seconde comme investissement pour leur future retraite. La terre chinoise appartient au Parti communiste, au niveau local. Il est loué à long terme à des entreprises de construction, qui empruntent ensuite pour construire.

C'est là que ça devient opaque. Pour les responsables du PK au niveau local, la source de revenus la plus importante est le revenu de la location des terres et de leurs projets d'infrastructure. Jusqu'à présent, les taxes foncières municipales ont été interdites malgré la pression massive des autorités locales.

Les prix de l'immobilier chinois ont culminé en 2018 et 2019. Depuis lors, ils sont dans une tendance baissière soutenue. La Chine a un modèle immobilier unique et très sujet aux abus. En règle générale, lorsqu'un promoteur vient de commencer la construction, un acheteur doit payer le prix d'achat total à l'avance. "Achetez aujourd'hui car demain le prix sera encore plus élevé" est le mantra. Pour ce faire, il contracte un crédit immobilier, généralement auprès des banques locales. Si le promoteur ne termine pas à temps, l'acheteur devra quand même payer son hypothèque. Même si le promoteur fait faillite, comme c'est le cas actuellement, laissant derrière lui des maisons inachevées. Aucun autre pays n'utilise ce modèle. Dans les pays occidentaux, un petit acompte sur une maison est généralement suffisant, de le réserver jusqu'à son achèvement. L'hypothèque vient lorsque la propriété est terminée. Pas en Chine.

Tant que les prix de l'immobilier en Chine continuaient d'augmenter, cela semblait fonctionner et le marché immobilier se développait. Lorsque cette inflation des prix s'est arrêtée pour diverses raisons et a été exacerbée par les interdictions de construire extrêmement strictes, la bulle immobilière alors colossale a commencé à imploser. Selon l'économiste de l'Université de Pékin, Robert Pettis, « Depuis le début de la crise immobilière en septembre et octobre 2021, les prix des logements ont chuté dans plus des deux tiers des soixante-dix plus grandes villes de Chine (et probablement toutes les plus petites), tandis que, plus important encore, , les ventes de logements neufs se sont effondrées cette année (2022). » [i]

Le grand tournant est survenu en 2021 avec le défaut du groupe China Evergrande sur ses obligations en dollars. À l'époque, c'était le conglomérat immobilier le plus endetté au monde, avec des dettes bien supérieures à 300 milliards de dollars. En 2018, Evergrande était considéré comme "le groupe immobilier le plus précieux au monde" selon Wikipedia. C'était sur papier. Au moment du défaut, Evergrande possédait également des parcs à thème, une société de voitures électriques, des centres de villégiature et suffisamment de terres pour abriter 10 millions de personnes. Jusqu'à ce que Pékin refuse de renflouer Evergrande pour refroidir la bulle, les prêteurs chinois avaient prêté en supposant que les gros emprunteurs seraient renfloués - Too Big To Fail. Pékin a appris les mauvaises leçons des banques américaines post-Lehman Bros.

Il s'est avéré qu'Evergrande dirigeait une arnaque colossale à la Ponzi depuis des années. Ce n'était pas un cas isolé. Après un boom immobilier spéculatif après 2010, les gouvernements locaux mal réglementés à travers la Chine se sont tournés vers le secteur immobilier pour augmenter les revenus et atteindre les objectifs de croissance du PIB de Pékin - une version monétaire de facto de la planification centrale soviétique. Le gonflement des valeurs immobilières locales était un moyen d'atteindre les objectifs de PIB local. Les fonctionnaires locaux recevaient leur part de la contribution annuelle au PIB qu'ils devaient apporter. L'immobilier est devenu le véhicule idéal pour atteindre les objectifs de PIB et générer des revenus locaux. Au fur et à mesure que les prix augmentaient, les banques et, de plus en plus, les « banques fantômes » locales non réglementées ont participé à l'aubaine « gagnant-gagnant ». Selon le South China Morning Post, la contribution des ventes de terrains et des taxes foncières aux recettes fiscales des gouvernements locaux a culminé à 37,6 % en 2020 et au début des fermetures strictes. [ii]

Le défaut partiel d'Evergrande a déclenché une panique dans le secteur immobilier chinois, que les autorités ont tenté désespérément et sans succès de contrôler. Ce n'était que la première victime majeure d'un effondrement systémique. Dans une vaine tentative d'endiguer l'implosion, les autorités de Pékin ont imposé de sévères restrictions sur les prêts immobiliers, connues sous le nom de Trois lignes rouges. Cela a exacerbé l'implosion de la bulle immobilière. En 2022, les ventes de maisons neuves en Chine ont chuté de 22 % par rapport à 2021. En février 2023, les prix de l'immobilier en Chine avaient chuté pendant 16 mois consécutifs. Les ventes des 100 meilleurs développeurs du pays l'année dernière ne représentaient que 60% des niveaux de 2021. qui représente généralement plus de 40 % des recettes des collectivités locales, a chuté. [iii]

Maisons vides et chômage en hausse

Au moment où la bulle a commencé à éclater en 2022 avec le défaut d'Evergrande, les prix de l'immobilier chinois avaient augmenté plusieurs fois plus qu'aux États-Unis par rapport au revenu des ménages. Ce qui est encore plus alarmant, c'est que deux décennies d'inflation galopante des prix ont créé de véritables villes fantômes et des millions de maisons vides. En 2021, on estime que 65 millions de logements étaient vacants en Chine - suffisamment pour abriter l'ensemble de la nation française. [iv] C'est le résultat de plus de deux décennies de communautés et de promoteurs qui ont construit au-delà des besoins réels alors que les citoyens achetaient pour investir plutôt que pour se loger. On estime qu'entre un cinquième et un quart du parc immobilier total de la Chine se trouvait principalement dans des villes prisées, appartenant à des acheteurs spéculatifs qui n'avaient aucune intention d'y habiter ou de le louer. Dans la culture chinoise, une maison d'occasion est considérée comme peu attrayante. [v] À mesure que les prix baissent, ces maisons deviennent inabordables.

Les trois années inédites de fermetures du Covid, qui se sont terminées brutalement en décembre dernier, n'ont pas amélioré la situation. Des milliers de fabricants étrangers, dont Apple, Foxconn, Samsung et Sony, ont commencé à quitter la Chine pour d'autres endroits en Asie ou même au Mexique, déclenchant une crise croissante du chômage qui alimente la crise du logement dans un cycle auto-entretenu.

En raison de cette lente implosion à travers la Chine, le chômage devient très grave pour la première fois depuis la grande expansion. En mars de cette année, le chômage des jeunes était officiellement supérieur à 20 %. Des millions de diplômés universitaires sont incapables de trouver un emploi et Pékin a commencé à les envoyer travailler à la campagne, rappelant l'ère Mao. Cela n'augure rien de bon pour les futures ventes de maisons. Une bulle qui rétrécit a une dynamique vicieuse.

Jusqu'à l'époque des Jeux olympiques de Pékin en 2008, l'investissement immobilier était largement productif. Ils ont comblé un énorme déficit de logements de qualité alors qu'une nouvelle classe moyenne devenait de plus en plus aisée. Après environ 2010, cela a commencé à se transformer en bulle alors que des millions de Chinois de la classe moyenne et riches ont commencé à acheter des deuxièmes et même des troisièmes maisons par pure spéculation alors que les prix augmentaient à deux chiffres. Le degré de contrôle centralisé des finances des collectivités locales était laxiste.

Ces dernières années, les gouvernements locaux, souvent avec la collusion tacite des banques d'État géantes, ont créé une économie hors bilan connue sous le nom de "banque parallèle" pour éviter une répression centralisée par les autorités de Pékin qui craignent qu'une nouvelle bulle de la dette n'éclate. Malgré les mesures prises par les régulateurs de Pékin pour contenir la crise du logement et empêcher la contagion, la dette totale – publique et privée – en Chine a atteint un niveau alarmant de 280 % du PIB en février 2023, selon Bloomberg. [vi]

Commodity.com rapporte que la dette totale du gouvernement chinois dépassera 9,4 billions de dollars en 2023. Toutefois, cela n'inclut pas les sociétés de financement des collectivités locales (LGFV). Les gouvernements locaux chinois s'appuient sur les LGFV hors bilan pour lever des fonds pour des projets de travaux publics locaux - logement, train à grande vitesse, ports, aéroports. La dette de tous ces LGFV est estimée à environ 27 000 milliards de dollars. Le chiffre officiel de la dette publique totale exclut également la dette des banques et des entreprises publiques, qui est également importante mais non publiée. Cette dette totale n'inclut pas non plus la taille inconnue des banques parallèles locales, que l'Institut national chinois des finances et du développement a estimé à environ 6 000 milliards de dollars de plus en 2018. Le résultat de toutes ces omissions est un titre destiné à rassurer les marchés financiers occidentaux sur le fait que la Chine a une dette publique et privée gérable. Ce n'est pas le cas. Dans l'ensemble, nous pouvons calculer approximativement une accumulation de dette gargantuesque de bien plus de 42 billions de dollars, une somme stupéfiante pour une économie qui était au niveau d'une économie sous-développée il y a à peine trois décennies. [v] Dans l'ensemble, nous pouvons calculer approximativement une accumulation de dette gargantuesque de bien plus de 42 billions de dollars, une somme stupéfiante pour une économie qui était au niveau d'une économie sous-développée il y a à peine trois décennies. [v] Dans l'ensemble, nous pouvons calculer approximativement une accumulation de dette gargantuesque de bien plus de 42 billions de dollars, une somme stupéfiante pour une économie qui était au niveau d'une économie sous-développée il y a à peine trois décennies. [v]

Les obligations d'investissement municipales non garanties et largement non réglementées sont un outil important pour le financement des budgets locaux. Contrairement aux obligations municipales traditionnelles dans les pays occidentaux, les LGFV locaux chinois ne peuvent pas utiliser les recettes fiscales pour financer les intérêts ou le paiement du principal de leurs obligations. En conséquence, les gouvernements locaux ont profité de la croissance du marché du logement en louant leurs terrains à des promoteurs dans le cadre de baux à long terme pour financer leurs paiements d'obligations. Ainsi a émergé un système dans lequel une baisse soutenue de la construction de logements, des ventes et des prix est désormais une menace systémique. Cela peut maintenant être vu à travers la Chine. En seulement deux décennies, la Chine a créé le deuxième plus grand marché d'obligations d'entreprises au monde, après les États-Unis,

En raison de ce lien unique entre les politiques budgétaires des gouvernements locaux et les marchés locaux du logement, une baisse significative des prix des logements ou des terrains a considérablement accru le risque de défaillance des gouvernements locaux. En juillet 2022, la ville de Zunyi dans le Guizhou a fait défaut sur une importante obligation, provoquant l'effondrement de l'ensemble du marché obligataire local non réglementé, les émissions d'obligations locales ayant chuté de 85 % par la suite. Les obligations étaient un moyen de refinancer la dette locale et ce canal est désormais pratiquement fermé malgré les injections de liquidités de Pékin au début de 2023. Les investisseurs étaient pour la plupart des Chinois ordinaires qui voulaient investir leurs économies. En avril de cette année, des responsables de la ville de Guiyang, également à Guizhou, ont déclaré à Pékin que la ville était incapable de financer sa dette de dix ans pour des projets de construction, y compris des logements. [Cela commence la prochaine phase de l'implosion de la dette. Plusieurs municipalités chinoises auraient réduit les salaires, annulé les services de transport et réduit les subventions aux carburants dans une tentative désespérée d'éviter le défaut de paiement.

La sécurité nationale redéfinie

La transparence des données financières a toujours été un problème en Chine. Il y a trente ans, le pays n'avait pas de marchés financiers développés. Cependant, tant que l'économie était en expansion, ce n'était pas une priorité. Elle l'est maintenant, mais trop tard.

Signe de la gravité de la situation, les autorités de Pékin ont commencé à restreindre la divulgation de données financières locales et d'entreprise aux entreprises étrangères, la décrivant comme un problème de "sécurité nationale".

Le 9 mai, Bloomberg a rapporté : « La répression de la Chine contre l'accès aux données pour les entreprises étrangères soulève des inquiétudes quant à la manière dont Pékin contrôle le flux d'informations dans le pays et rend plus difficile pour les investisseurs d'évaluer l'état de l'économie ». documents, décisions de justice, biographies officielles d'hommes politiques et transactions sur le marché obligataire, indique le rapport. Les bureaux de la société de conseil américaine Bain & Co. en Chine ont récemment été perquisitionnés dans le cadre de la campagne nationale de sécurité des données. De telles mesures peuvent garder la réalité hors des pages du Wall Street Journal ou de CNBC pendant un certain temps, mais la réalité sous-jacente de l'effondrement du plus grand édifice financier du monde sera difficile à cacher.

En mai de cette année, Dalian Wanda Group, un autre grand conglomérat immobilier chinois avec des investissements dans les chaînes de cinéma américaines, l'immobilier australien et au-delà, a annoncé qu'il était en pourparlers avec ses principaux banquiers pour restructurer son énorme dette dans un contexte de crise de liquidité. Le Financial Times britannique a rapporté le 9 mai que les espoirs d'une reprise post-coronavirus en Chine s'estompent : "Les prix du minerai de fer chinois sont tombés à leur plus bas niveau en cinq mois, la faiblesse de la demande s'ajoutant aux signes que l'économie économique est en difficulté". la reprise après les verrouillages serrés contre les coronavirus pourrait faiblir... l'optimisme et l'activité qui ont suivi la fin des verrouillages ont diminué,

Tout cela signifie que la perspective que l'économie chinoise soit un moteur de croissance qui sortira le reste du monde de la dépression imminente est désormais pratiquement nulle. L'initiative massive "Belt and Road" est grevée de centaines de milliards de dollars de prêts à des pays incapables d'assurer le service de la dette alors que les taux d'intérêt mondiaux augmentent et que la croissance faiblit. Les tentatives visant à stimuler la croissance intérieure chinoise par un boom de la consommation sont vouées à l'échec pour les raisons évidentes mentionnées ci-dessus, tout comme l'appel de Xi Jinping pour que la 5G, l'IA et les technologies similaires soient à la base d'un nouveau boom alors que les sanctions américaines contrecarrent l'informatique, ce qui entrave gravement les progrès de la Chine.

*

F. William Engdahl est conseiller en risques stratégiques et conférencier. Il est diplômé en politique de l'Université de Princeton et est un auteur à succès sur le pétrole et la géopolitique.

Il est chercheur associé au Centre de recherche sur la mondialisation.

Sources:

[i] Michael Pettis, Qu'est-ce qui attend le marché hypothécaire chinois ?, 12 août 2022,

[ii] Luna Sun, La Chine réprime les « villes caractéristiques » qui ont abusé des terres et de l'immobilier tout en accumulant des dettes massives, 6 novembre 2021, https://www.scmp.com/economy/china-economy/article/3155055 /la-chine-craque-vers-le-bas-les-villes-caractéristiques-terres-terrestres-reelles

[iii] Laura He, Le crash immobilier en Chine incite les banques à proposer des prêts hypothécaires aux personnes de 70 ans, 20 février 2023     https://edition.cnn.com/2023/02/17/economy/china-mortgage-age-95 -property-market-intl-hnk/index.html

[iv] Lina Batarags, la Chine compte au moins 65 millions de maisons vides — assez pour loger la population française. Il offre un aperçu de l'énorme problème du marché du logement du pays, Business Insider, 14 octobre 2021, https://www.businessinsider.com/china-empty-homes-real-estate-evergrande-housing-market-problem-2021 -10 .

[v] Michael Pettis, Que signifie l'effondrement d'Evergrande pour la Chine ?, 20 septembre 2021, https://carnegieendowment.org/chinafinancialmarkets/85391

[vi] Bloomberg, China's Debt-to-GDP Ratio Rises to Record 279.7% on Credit Boom, 8 mai 2023, https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-05-08/china-s- le ratio dette/PIB augmente pour atteindre un record de 279-7 sur le boom du crédit#xj4y7vzkg

[vii] Commodity.com, Horloge de la dette nationale chinoise : quel est le chiffre actuel (et ce qui est inclus), 12 mai 2023,

[viii] The Economist, La crise de la dette locale en Chine est sur le point de se dégrader, 4 mai 2023, https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/05/04/chinas-local-debt- la crise est sur le point de devenir méchante